富国富嘉绝对回报混合型养老金产品 10B009

【后市展望】

• 二季度以来随着中东地缘冲突影响边界确认，债市重回国内基本面与资金面逻辑，在经济弱修复、资金面宽松背景下整体偏强运行，收益率中枢下移。
• 利率债方面，短端受资金价格约束下行空间有限，长端则在内需疲软、配置需求旺盛带动下快速下行，期限利差逐步收窄、曲线趋平。
• 信用债表现更优，3年、5年各评级信用利差普遍收窄，银行二永债利差压缩。
• 具体而言：1）4月初受超长期特别国债供给担忧扰动债券收益率维持高位震荡。
• 2）4月中下旬资金极度宽松叠加地缘缓和推动修复，债券收益率出现快速下行，10年国债收益率下探1.74%下方。
• 3）5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发短端调整，1年期国债上行至1.21%附近。
• 4）5月中下旬基本面偏弱、MLF超额投放推动债市再度走强，10年期最低下探1.70%创年内低点。
• 5）6月多空交织，10年期在1.70%-1.75%区间窄幅震荡，季末资金扰动放大波动。
• 二季度A股市场一波三折，整体震荡上涨，wind全A、沪深300、创业板指分别上涨12.82%、11.9%和36.35%。
• 4月至5月初随着地缘冲突边际缓和、风险偏好修复，叠加一季报业绩验证，指数触底反弹。
• 5月中下旬至6月中旬随着主要指数突破前高，叠加特朗普访华等利好落地、海外紧缩预期升温，市场上涨动能趋缓，除创业板外多数指数出现震荡调整。
• 6月中下旬受益于美伊协议阶段性达成、油价回落缓解通胀担忧，市场重回强势并连创新高。
• 6月末海外扰动再度增多，叠加机构季末调仓，市场转为震荡。
• 结构上行业间显著分化，电子、通信行业单季度分别上涨89.9%和66.1%，消费和能源板块跌幅普遍超10%。
• 当前债市继续处在收益率上行风险不大、但赔率逐步下降的环境中。
• 一方面，国内经济维持弱修复、内需有待提振、通胀上行压力缓解为债市提供基本面支撑。
• 央行对前期过低的资金利率纠偏，但季末对资金面呵护态度不改，反映宽松基调延续。
• 实体融资需求偏弱、负债成本下降环境下，机构“缺资产”格局延续，收益率上行空间可控。
• 但另一方面，在降息预期不强背景下利率下行空间受限，长端利差收敛过程中债券赔率也将不断压缩。
• 此外，由于上半年政府债发行偏慢，供给高峰或落在三季度，再叠加潜在的政策性金融工具投放，或对资金面形成扰动。
• 综合来看预计债券收益率或将维持窄幅波动走势，操作上，在把握利差压缩交易性机会的同时，增强交易灵活性，加强波段操作，注意止盈。
• 权益方面组合期初积极增加科技板块的配置比例，其中通信、电子、新材料、半导体设备板块的配置比例较高，组合充分受益于全球AI建设资金投入规模加大，上游光芯片、覆铜板、陶瓷、电子布、存储的紧缺程度进一步加剧。
• 期末组合逐步兑现科技类资产收益，调整持仓结构，增加化工、有色、非银金融、医药、家电等板块的配置比例，科技类资产进一步降低，组合权益持仓更为均衡。
• 认为短期科技股涨幅较大，需要时间去兑现利润消化估值，大幅下跌的概率虽然偏低，但资金的再平衡需求增加，部分低估值板块的修复概率较大。