富国富成混合型养老金产品 10B005

【后市展望】

• 2026年上半年，国内宏观经济企稳回升，政策层面，“十五五”规划开局，财政与货币协同发力。
• 一季度GDP同比回升至5%，主要体现在外需更强、消费不弱、投资增速明显修复。
• 不过国内经济呈现K型复苏特征，二季度消费、地产等领域修复节奏缓慢，整体经济向上弹性不足，物价保持低位运行。
• 尤其是进入5月，内生需求快速走弱，地产链条持续拖累、居民消费修复不及预期，工业生产边际降温，月度经济数据环比下行压力逐步显现。
• 仅出口同比增速仍维持高位，经济结构极致分化。
• 2026年上半年利率债整体呈现“一季度冲高回落，二季度继续下行后横盘震荡”的走势。
• 年初市场基于一季度经济开门红、政府债集中供给两大预期，长端利率持续上行，10年期国债收益率最高触及1.90%阶段高位。
• 随后多重利多因素集中发酵，收益率快速下行，4月后资金面持续宽松带动利率回落至1.70%-1.75%区间，5-6月市场进入窄幅震荡格局，波动显著收窄。
• 信用债方面，上半年银行和非银机构流动性双宽叠加非银机构负债端扩张驱动了信用债牛市行情，主要是3月起，资金利率不断下台阶，为债市偏强运行提供了最有利的支撑，等到6月，理财阶段性止盈赎回、叠加资金面边际收紧，行情有所反复。
• 展望下半年，我们预计债市仍然震荡偏强，配置策略为主，同时积极把握调整后的交易机会。
• 第一，我国宏观经济向上弹性不足，一季度依托出口、AI高端制造投资拉动，实现阶段性开门红，但进入二季度，内需快速走弱，预计下半年经济增长动能将有所放缓，四季度由于低基数经济增速或阶段性回升，全年经济增长将是“前高中低后升”的节奏特征。
• 第二，通胀方面核心关注下游需求的接受程度，目前为止还是供给侧推升的价格上涨。
• 预计二季度GDP平减指数上行，三季度高位震荡，四季度可能转为下行。
• PPI同比有望在6-7月见顶，高位震荡后逐步回落。
• 第三，尽管央行今年尚未降息，但资金维持低位宽松已成为托底2026年债市的关键力量，考虑到当前资金已经回到政策利率以上，央行再度大幅收紧资金的概率极低，6月央行宣布完善短端利率调控机制，增加隔夜逆回购，收窄短期利率走廊。
• 第四，国内目前对降息预期较低，超储率回到2019年以来偏低位，结合经济与财政成本考虑，今年可能仍会有降准降息操作。
• 第五，从机构行为角度看，2026年大行配债规模上升，农商行负债企稳配债动力修复，理财规模Q2增长提速，保险配置更多元化，纯债与固收+基金规模扩容，总体来看对债券的配置需求边际上升。
• 2026年初，规避经济修复和政府债供给预期，我们保持低久期运行，在春节后，考虑到利率维持高位、资金宽松、内需表现一般，逐步提高债券仓位，进入3月资金利率持续下行，为债市提供了强劲的支撑，我们逐步拉长久期，并在4月以后阶段性参与了超长国债的交易，取得了不错的收益。
• 展望下半年，我们认为债市仍然震荡偏强，将会以配置策略为主，同时积极把握调整后的交易机会。
• 国内经济结构显著分化，除了出口受到科技产业趋势的影响持续高增长以外，内生增长动能逐渐走弱，下半年货币政策发力可能性提升。