富国富享股票型养老金产品 10A007

【市场回顾与运作分析】

• 二季度A股市场一波三折，整体震荡上涨，wind全A、沪深300、创业板指分别上涨12.82%、11.9%和36.35%。
• 4月至5月初随着地缘冲突边际缓和、风险偏好修复，叠加一季报业绩验证，指数触底反弹。
• 5月中下旬至6月中旬随着主要指数突破前高，叠加特朗普访华等利好落地，海外紧缩预期升温，市场上涨动能趋缓，除创业板外多数指数出现震荡调整。
• 6月中下旬受益于美伊协议阶段性达成，油价回落缓解通胀担忧，市场重回强势并连创新高。
• 6月末海外扰动再度增多，叠加机构季末调仓，市场转为震荡。
• 结构上行业间显著分化，电子、通信行业单季度分别上涨89.9%和66.1%，消费和能源板块跌幅普遍超10%。
• 从宏观经济环境方面来看，二季度以来国内宏观经济动能较一季度有所走弱，主要原因有以下几点：一是当前总需求仍然偏弱，叠加今年财政发力不强，一季度开门红冲量后需求透支，出现自然回落。
• 二是美伊冲突影响下供应链风险加大，相关产业出现主被动减产。
• 三是去年两新补贴形成高基数，边际效果弱化。
• 6月以来随着海峡通航取得突破性进展，供应链压力缓解，国内产需出现边际修复。
• 结构上，供给强于需求、外需强于内需特征延续，经济新旧动能景气差进一步拉大，生产、投资、出口、物价等领域中高新技术产业景气度持续提升，而其他传统行业则继续寻底。
• 海外方面，油价冲高回落，通胀压力有所缓解但仍处高位，欧、日央行相继加息，美联储亦释放鹰派信号，流动性收紧预期升温。
• 二季度账户组合仍维持年初以来比较稳健的均衡结构，组合中红利资产占比约20%~25%，周期类资产占比约25%~30%，消费类资产占比约15%~20%，成长类资产占比约25%~40%。
• 其中，红利资产严格集中在现金流较好，受宏观影响较小，业绩置信度较高的银行和公用事业板块。
• 周期类资产主要集中在性价比较高且筹码集中度较低的地产及地产产业链，如地产、建筑建材、化工、机械、钢铁和建筑建材板块。
• 消费类资产主要集中在医药和可选消费品方向。
• 成长类资产主要集中在景气度较高的电子、军工、通信等AI相关方向，以及行业处于拐点且有政策催化的新能源板块。
• 具体操作方面：利用市场震荡上行机会动态优化持仓结构和品种，逢高减持了部分短期涨幅较多的品种（主要集中在银行、建材、有色、通信和新能源等方向）以及性价比一般且置信度降低的品种，逢低加仓了电子（算力为主）、券商、传媒、地产产业链等方向（部分行业采取了“高切低”的操作）。
• 季末持仓前五大行业为电子、地产、非银、传媒和电力及公用事业。

【后市展望】

• 对后期的权益市场持谨慎乐观态度。
• 从宏观经济角度看，预计短期国内宏观经济将继续维持总量平稳、结构分化格局。
• 一方面受AI需求和外需带动，高新技术产业和有外需拉动的高端制造业继续保持高景气。
• 另一方面传统内需继续磨底，二手房销售虽有改善，但传导至新房投资端仍需时间，而消费则受到“以旧换新”补贴效果衰减，收入预期偏弱等因素压制，继续低位运行。
• 节奏上看，年内经济走势预计将呈现“高-低-高”格局，一季度实现开门红后二季度经济动能边际走弱，但尚未触发政策加码阈值，更多的增量政策需等待7月末政治局会议的定调安排，年末经济在政策带动下有望再次企稳回升。
• 海外方面，美伊冲突缓和带动油价冲高回落，但当前通胀水平和AI投资带来的经济韧性不支持降息，实际利率边际抬升，叠加沃什上台后政策透明度下降，海外流动性扰动增大。
• 从权益市场来看，在内生需求偏弱、外需不确定性加大、政策隐而不发的宏观环境下，基本面对A股向上支撑偏弱，7、8月份逐步进入上市公司财报密集发布期，前期超额收益明显的中小盘成长股和题材股可能面临业绩扰动压力。
• 但市场积极因素也比较明显，宏观流动性充裕，广义理财配置需求，类平准基金托底以及全球资金再平衡对市场下沿也将形成较强支撑。
• 预计下半年市场面临大幅下行的系统性风险比较有限，但要出现系统性大幅上涨的趋势则需要有更明确的基本面或政策面因素刺激，因此维持区间震荡态势的可能性较大。
• 从市场风格来看，当前各行业板块基本面分化持续拉大，科技成长板块与传统内需板块的盈利剪刀差短期内难以逆转，预计市场结构分化格局仍将延续。
• 操作上，在控制下行风险敞口的基础上，账户组合拟继续维持中性略偏高的仓位水平，同时继续动态优化持仓结构和品种。
• 后期看好两类资产的表现，一类是以AI算力、AI应用、国防军工和创新药为主的科技成长主线，等待科技板块调整后的逢低布局窗口。
• 另一类是性价比较高的内需条线，包括地产产业链、化工等板块，可以利用财报季布局性价比较高且基本面边际改善的品种。
• 另外，重视电力、公用事业和银行等红利板块的防御价值。
• 后期需要重点关注中美、中欧贸易关系进展情况，国内对冲政策出台的方向和节奏以及AI资本开支回报的进展情况（如ARR的最新变化情况）。