富国富凯价值混合型养老金产品 10B008

【后市展望】

• 二季度以来随着中东地缘冲突影响边界确认，债市重回国内基本面与资金面逻辑，在经济弱修复、资金面宽松背景下整体偏强运行，收益率中枢下移。
• 利率债方面，短端受资金价格约束下行空间有限，长端则在内需疲软、配置需求旺盛带动下快速下行，期限利差逐步收窄、曲线趋平。
• 信用债表现更优，3年、5年各评级信用利差普遍收窄，银行二永债利差压缩。
• 具体而言：1）4月初受超长期特别国债供给担忧扰动债券收益率维持高位震荡。
• 2）4月中下旬资金极度宽松叠加地缘缓和推动修复，债券收益率出现快速下行，10年国债收益率下探1.74%下方。
• 3）5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发短端调整，1年期国债上行至1.21%附近。
• 4）5月中下旬基本面偏弱、MLF超额投放推动债市再度走强，10年期最低下探1.70%创年内低点。
• 5）6月多空交织，10年期在1.70%-1.75%区间窄幅震荡，季末资金扰动放大波动。
• 展望未来，5月以来，除出口和二手房销售保持强劲外，经济其他方面总体明显走弱，特别是信贷和社融明显萎缩，居民消费出现负增长。
• 同时随着美伊冲突进入尾声，油价持续回落，PPI在下半年也料将见顶回落。
• 因此，从基本面来看，经济活动再度走弱，支撑中长期债券收益率仍然有望下行。
• 但另一方面，央行降息概率较低，过度宽松的资金面难以持续，但在经济偏弱的环境下，资金面也不会显著趋紧，三季度资金利率预计围绕1.3%左右波动，这也使得债券，尤其是中短端收益率下行空间受到明显约束。
• 在基本面走弱、资金面走稳、收益率水平偏低、信用利差极致压缩的环境下，预计三季度债券市场仍以总体震荡、品种轮动为主，总体信用债收益率进一步下行空间有限，而利差仍在高位长期和超长期利率债可能具有相对优势。
• 2026年二季度，国内需求呈现弱复苏态势，以高端制造为代表的出口韧性保持，中国企业凭借供应链优势开拓全球市场，打开增量成长空间。
• 海外方面，地缘紧张阶段性缓和，以原油为代表的大宗商品价格回落，使得中下游利润率挤压的风险得以缓和。
• 资本市场层面，权益市场二季度分化显著，以AI产业链为代表的科技成长表现占优，多个相关指数触及历史估值高位，风险不断集聚。
• 而非AI行业公司普遍承压，结构性低估程度不断加深。
• 二季度，面对不断压缩的信用利差，和收益率仍在高位的长端利率债，组合进行了一些结构调整：4-5月，组合适当配置2-3年私募债，6月以来，组合逐步卖出利差处于极低水平的短端信用债，以及4-5年普通信用债，并买入超长期利率债。
• 一方面满足组合持续赎回的资金需求，另一方面组合久期仍然维持在2.2年左右。
• 未来组合将在大体维持当前久期的前提下，根据市场环境对组合债券持仓结构进行择机优化，将部分信用利差较低的信用债置换为利率债。
• 我们对部分科技公司估值透支的风险保持谨慎，在科技方向的持仓有限，这是产品在二季度收益表现不佳的主要原因。
• 我们相信对公司质量和内在价值的坚守会在中长期帮助我们取得良好的收益回报。
• 报告期，本基金继续贯彻稳健均衡的运作策略，适时动态优化配置应对形势变化。
• 权益资产配置层面，组合维持积极的仓位水平，持仓整体聚焦优质标的，并结合景气边际变化及估值水平动态优化，整体持仓集中在具备核心竞争力与良好治理结构的标的。