国泰金色年华股票型养老金产品 02A001

【后市展望】

• 展望国内，经济复苏仍处于早期，且经济 K型分化特征进一步加大，虽然 AI新经济继续高举高打，但传统经济却陷入滞胀隐忧。
• 一方面，美伊冲突导致上游价格快速上涨，成本飙升下制造业投资、生产、居民消费均出现不同程度的回落。
• 另一方面，国内逆周期政策力度放缓，地方政府促投资和促消费力度减弱。
• 伴随6月美伊进入停战谈判期，我们预期经济能够保持温和修复，制造业中游的景气预期会更为明朗。
• 展望海外，美伊冲突缓和，美国经济“空中加油”，全球央行“降息潮”基本结束。
• 美国经济增长在 AI 技术革命、财政补贴前置、全球产业链重构的基础上保持韧性超预期。
• 但全球央行的宽松空间正在收敛。
• 沃什新上任美联储主席，货币政策态度偏鹰，同时其不做前瞻指引的表态，让市场更为担心美元流动性。
• 估值上看，虽然 A股的股票资产性价比依然处于中位数水平，但半导体板块估值扩张程度达历史绝对高位。
• 目前股债比处于 95%分位数，万得全 A股权风险溢价处于 44%分位数。
• 但半导体板块整体 PB 接近 15x， 处于历史分位的 100%。
• 经济正进入新周期，我们中期继续看好市场。
• 但考虑到市场行情和估值极端分化，同时7月进入业绩验证期，我们建议短期适度降仓，暂作观望，等待风格平衡时机。
• 布局方向上，由于当前市场交易结构较为极致，且经济复苏势头震荡，我们继续建议在在结构上主动降波，看好 AI硬件、新能源、工业金属、化工、非银。