海富通安心收益固定收益型养老金产品 51Ca03

【市场回顾与运作分析】

• 二季度经济总体运行平稳。
• 生产端，工业生产保持韧性。
• 投资方面，制造业和基建投资整体有待修复，结构上通信电子和信息传输业投资加快。
• 商品和服务销售规模继续扩大，延续提质升级态势。
• 受益于 AI 链高景气及对美出口修复，出口保持较高增长。
• 通胀方面，受美伊冲突推升国际油价影响，物价同比抬升，输入性通胀向中下游传导尚温和。
• 财政政策延续积极基调，超长期特别国债、专项债及新型政策性金融工具加快落地。
• 货币政策保持适度宽松，央行新增隔夜逆回购工具引导资金利率围绕政策利率运行，实行“削峰填谷”操作，引导资金价格合理回归。
• 6月末，央行启用隔夜逆回购工具加大流动性投放，稳定跨季预期。
• 二季度 R001 均值 1.35%，较一季度下行5bp。
• R007均值1.41%，下行12bp。
• 债市方面，二季度整体震荡偏强。
• 4至5月，流动性宽松为债市核心驱动力，收益率以下行为主。
• 6 月央行释放维稳资金面、防范空转信号，收紧宽松预期，当月收益率区间震荡。
• 全季 10 年期国债收益率累计下行约 8bp。
• 信用债方面，收益率整体下行，长久期领涨。
• 可转债方面，在科技主线引领下，转债走出结构性上涨行情。
• 4月普涨，5月分化，6月宽幅震荡。
• 中证转债指数录得正收益，但弹性弱于正股，估值处于历史高位，内部分化明显。
• 二季度宏观经济延续“外强内弱”的K型分化格局，生产端保持韧性，内需修复偏缓。
• 价格方面，PPI 受国际油价推动持续上行，涨价动能于 6 月边际放缓。
• 债券市场二季度整体震荡走强，收益率曲线呈“先陡后平”特征。
• 操作上，管理人延续票息为主、交易增厚的策略。
• 4至5 月积极参与超长债波段操作，适度拉长久期捕捉长端下行机会。
• 6月动态调整久期敞口，把握短端调整机会，适当配置银行存单和 1 至 3 年内信用债。
• 整体较好地把握了二季度债市“震荡走强、结构轮动”的机会，获取了超长债利差压缩带来的超额收益。

【后市展望】

• 展望三季度，经济增长仍有支撑。
• 超长期特别国债、专项债及新型政策性金融工具继续加快落地，“六张网”与新质生产力仍是投资亮点，基建与制造业投资有望获得支撑，地产投资仍在筑底。
• 以旧换新等政策延续托底消费，修复斜率偏缓，服务消费相对更强。
• 外需在 AI 资本开支与供应链重塑下仍具韧性，中国出口或较快增长。
• 通胀方面，随着油价回落，物价回升动能或边际趋缓。
• 货币政策延续适度宽松基调，保持流动性充裕，通过结构性工具与公开市场操作维稳资金面。
• 对债券市场持中性偏谨慎态度。
• 供给端，三季度进入政府债发行高峰，长久期品种放量或分流配置资金。
• 流动性方面，央行完善利率走廊，预计资金价格波动减小。
• 信用债需求有增量但不稳定，理财、债基增量或来自存款与货基搬家，保险倾向于逢调整增配。
• 资产荒能否扭转仍取决于实体融资需求。
• 信用风险方面，关注监管整治评级虚高进展，对高估值、负面舆情频发、经营恶化主体保持谨慎，若大型地方央国企出现超预期评级下调，或引发赎回扰动。
• 资金面或向中性收敛，信用利差压缩空间较为有限，阶段性扰动可视为布局窗口。
• 可转债方面，市场或从主题行情转向中报业绩验证，科技主线可能缩圈，纯概念、估值透支品种面临调整压力。
• 转债受行业分布所限，与正股联动弹性收窄，整体跟涨空间有限。
• 供给端有所提速，但短期难逆转市场规模缩减趋势，资产荒与估值重构并存。
• 策略上，重点关注正股景气有支撑、溢价率合理的中等价位品种，对估值双高、强赎压力集中的标的注意止盈，严格排查尾部弱资质品种信用风险，并留意资金面变化。
• 进入三季度，债市核心变量将由二季度的“通胀预期扰动”转向“政府债供给节奏与稳增长政策预期的边际变化”。
• 基本面方面，信贷与内需预计仍偏弱，PPI同比大概率于6至 7月见顶后回落，“猪油共振”概率较低，通胀对货币政策与债市的制约有望逐步缓解，“弱现实”格局对债市形成底部支撑。
• 资金面方面，跨季扰动消退后有望重回平稳偏松，但需关注政府债供给节奏及税期缴款带来的阶段性冲击，供需格局的边际变化值得持续跟踪。
• 管理人将对上述不确定性因素保持密切关注，重点把握超长债的配置与交易机会，同时保持组合流动性，择机兑现波段收益。
• 积极关注中端资产的配置价值，把握利差压缩、骑乘收益及波动性交易机会。

【风险提示】

• 可转债方面，市场或从主题行情转向中报业绩验证，科技主线可能缩圈，纯概念、估值透支品种面临调整压力。
• 转债受行业分布所限，与正股联动弹性收窄，整体跟涨空间有限。
• 供给端有所提速，但短期难逆转市场规模缩减趋势，资产荒与估值重构并存。
• 策略上，重点关注正股景气有支撑、溢价率合理的中等价位品种，对估值双高、强赎压力集中的标的注意止盈，严格排查尾部弱资质品种信用风险，并留意资金面变化。