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【市场回顾与运作分析】

• 二季度A股整体震荡走高，万得全A指数涨幅10.4%。
• 节奏上，4月中东局势缓解后全球风险偏好修复，市场反弹，资金追逐科技成长题材。
• 5月受中东局势反复及海外流动性收紧预期影响，指数小幅回撤。
• 6 月起，GTC 大会等 AI 事件密集催化，叠加上游涨价链扩散，AI产业链全面大涨，科创50单月涨超26%，带动市场上行。
• 临近月末，部分个股短期涨幅过大，交易所异动公告增多，大盘涨势放缓。
• 申万一级行业中，电子、通信、建筑材料、机械设备涨幅居前，石油石化、农林牧渔、钢铁、美容护理跌幅较大。
• 全市场 31 个行业中仅5个上涨，26个下跌，其中电子涨85.5%，通信涨58.5%，建筑材料涨32.5%。
• 石油石化跌22.1%，农林牧渔跌20.5%，钢铁跌19.9%。
• 受AI趋势催化及地缘风险溢价消退影响，科技成长获资金青睐，传统周期与消费板块普遍流出。
• 大小盘结构上，大中盘占优。
• 沪深300涨11.9%，上证50涨5.8%，申万大盘和中盘分别涨11.0%和22.8%。
• 微盘股跌13.9%，中证2000涨7.8%。
• 风格方面，成长全面占优，分化极端。
• 大盘成长和国证成长涨17.0%和19.3%，大盘价值和国证价值跌 11.0%和 7.6%。
• 中东局势缓解使市场从滞胀避险切换至风险偏好修复，价值板块吸引力下降，AI 产业突破为成长提供景气基础，资金加速向成长赛道迁移。
• 二季度，随着市场对地缘冲突影响的逐步淡化，投资者风险偏好有所回升，科技板块表现突出，领涨市场，成为推动指数上行的主要动力。
• 在组合操作方面，管理人积极布局了年报及一季报中业绩景气维持向好的行业，同时密切关注基本面出现拐点向好的方向和个股。
• 在仓位管理方面，基于对市场环境的综合判断，管理人进行了小幅度的仓位提升。
• 在行业配置层面，电子板块中，管理人重点增加了景气度向上且估值处于历史较低水平的标的，主要包括半导体设计以及被动元器件等个股。
• 在新能源板块经历调整的过程中，管理人逐步增加了储能、电力设备等方向的配置比例。
• 在市场大幅上涨的过程中，管理人减持了部分前期涨幅较大的个股，同时增配了近期表现相对滞涨的通信标的。
• 此外，对于泛金融和周期板块，管理人进行了适度的减配处理。

【后市展望】

• 经济仍处新旧动能切换期，下半年亮点预计在出口与制造业投资。
• 内需方面，消费有望弱修复，服务消费有韧性，实物消费偏向“非国补”品种，居民消费倾向改善节奏偏缓。
• 地产投资降幅有望延续收窄，部分城市房价跌幅放缓，但全面企稳尚需时日。
• 投资端，制造业为核心亮点，设备更新、新质生产力培育及利润修复支撑增速企稳回升，新兴产业或进入快速扩张阶段。
• 基建受专项债及特别国债支撑，但地方财力约束下更偏托底，地产投资仍弱。
• 外需方面，出口韧性超预期，机电、汽车、电子等链条景气延续，全年高增可期，但下半年增速或边际回落。
• 国内政策上，财政维持积极、靠前发力，货币仍有宽松概率。
• 财政方面，内需偏弱背景下，2026年延续积极基调，边际加力。
• 赤字率或小幅上调，专项债额度约5万亿，超长期特别国债继续发行、规模有望增加，但核心在项目落地与资金效率，后续需关注存量额度加快形成实物工作量及新型政策性金融工具落地节奏。
• 货币环境仍然较为宽松。
• 结构性工具精准发力，重点支持“五篇大文章”。
• 节奏上，7月底政治局会议是关键观察窗口。
• 海外方面，美联储加息预期有望消退，全球流动性先紧后松。
• 三季度市场预计整体震荡偏强，存在较多结构性机会，重视成长性和业绩。
• 展望下阶段，中长期对市场仍保持乐观。
• 成长方向，尤其是泛 AI，依然是景气度最高的主线。
• 泛 AI 对传统半导体产能形成挤出效应，带来供需缺口，已在部分产品和子板块中看到积极影响，持续挖掘相关个股是重要投资方向。
• 但市场短期涨幅较大，电子板块PB水平已处历史极高位，需注意控制仓位。
• 此外，国内算力、缺电及海外电网方向维持看好，短期部分个股调整后性价比显现，积极布局。
• 短期价值和红利风格调整幅度较大，性价比有所提升，但仍需结合资金面变化做好平衡。