海富通稳健添利固定收益型养老金产品 51Ca02

【市场回顾与运作分析】

• 二季度经济总体运行平稳。
• 生产端，工业生产保持韧性。
• 投资方面，制造业和基建投资整体有待修复，结构上通信电子和信息传输业投资加快。
• 商品和服务销售规模继续扩大，延续提质升级态势。
• 受益于 AI 链高景气及对美出口修复，出口保持较高增长。
• 通胀方面，受美伊冲突推升国际油价影响，物价同比抬升，输入性通胀向中下游传导尚温和。
• 财政政策延续积极基调，超长期特别国债、专项债及新型政策性金融工具加快落地。
• 货币政策保持适度宽松，央行新增隔夜逆回购工具引导资金利率围绕政策利率运行，实行“削峰填谷”操作，引导资金价格合理回归。
• 6月末，央行启用隔夜逆回购工具加大流动性投放，稳定跨季预期。
• 二季度 R001 均值 1.35%，较一季度下行5bp。
• R007均值1.41%，下行12bp。
• 债市方面，二季度整体震荡偏强。
• 4至5月，流动性宽松为债市核心驱动力，收益率以下行为主。
• 6 月央行释放维稳资金面、防范空转信号，收紧宽松预期，当月收益率区间震荡。
• 全季 10 年期国债收益率累计下行约 8bp。
• 信用债方面，收益率整体下行，长久期领涨。
• 可转债方面，在科技主线引领下，转债走出结构性上涨行情。
• 4月普涨，5月分化，6月宽幅震荡。
• 中证转债指数录得正收益，但弹性弱于正股，估值处于历史高位，内部分化明显。
• 二季度债券市场整体走强，10年期国债收益率从季初1.81%-1.82%高位震荡下行，季末运行于 1.70%-1.75%区间。
• 节奏上，4 月受通胀预期与特别国债供给担忧扰动，长端承压。
• 5月基本面偏弱叠加MLF超额投放，债市再度走强。
• 6月多空交织，收益率在1.70%-1.75%窄幅震荡。
• 中短端受资金面宽松支撑大幅走强，长端及超长端则受供给预期压制表现偏弱，曲线维持陡峭。
• 信用利差在资金低位平稳环境下大幅压缩。
• 组合在二季度久期保持积极，抓住阶段性调整时机增持二永债和信用债，并在季末逐步对中段品种止盈，但结构上仍维持一定比例的超长利率债，该类品种在供给扰动下表现欠佳，对组合收益形成一定拖累。
• 整体来看，二季度操作积极但结构上仍有优化空间。

【后市展望】

• 展望三季度，经济增长仍有支撑。
• 超长期特别国债、专项债及新型政策性金融工具继续加快落地，“六张网”与新质生产力仍是投资亮点，基建与制造业投资有望获得支撑，地产投资仍在筑底。
• 以旧换新等政策延续托底消费，修复斜率偏缓，服务消费相对更强。
• 外需在 AI 资本开支与供应链重塑下仍具韧性，中国出口或较快增长。
• 通胀方面，随着油价回落，物价回升动能或边际趋缓。
• 货币政策延续适度宽松基调，保持流动性充裕，通过结构性工具与公开市场操作维稳资金面。
• 对债券市场持中性偏谨慎态度。
• 供给端，三季度进入政府债发行高峰，长久期品种放量或分流配置资金。
• 流动性方面，央行完善利率走廊，预计资金价格波动减小。
• 信用债需求有增量但不稳定，理财、债基增量或来自存款与货基搬家，保险倾向于逢调整增配。
• 资产荒能否扭转仍取决于实体融资需求。
• 信用风险方面，关注监管整治评级虚高进展，对高估值、负面舆情频发、经营恶化主体保持谨慎，若大型地方央国企出现超预期评级下调，或引发赎回扰动。
• 资金面或向中性收敛，信用利差压缩空间较为有限，阶段性扰动可视为布局窗口。
• 可转债方面，市场或从主题行情转向中报业绩验证，科技主线可能缩圈，纯概念、估值透支品种面临调整压力。
• 转债受行业分布所限，与正股联动弹性收窄，整体跟涨空间有限。
• 供给端有所提速，但短期难逆转市场规模缩减趋势，资产荒与估值重构并存。
• 策略上，重点关注正股景气有支撑、溢价率合理的中等价位品种，对估值双高、强赎压力集中的标的注意止盈，严格排查尾部弱资质品种信用风险，并留意资金面变化。
• 资产荒格局短期难以打破，在融资需求偏弱、传统经济加杠杆主体缺失的背景下，配置力量对债市的支撑依然牢固。
• 央行维持流动性充裕的取向明确，资金面不具备持续收紧的基础。
• 当前收益率曲线已较为陡峭，短端票息收益不足，长端对供给有所定价。
• 后续等待特别国债等政府债券供给落地，超长端利率债有望迎来利差修复的交易机会。
• 策略上，组合保持适度低杠杆，维持一定长端持仓方向不变，等待曲线走平带来的资本利得。
• 信用债可根据市场波动择机增配，固收加均衡配置。

【风险提示】

• 可转债方面，市场或从主题行情转向中报业绩验证，科技主线可能缩圈，纯概念、估值透支品种面临调整压力。
• 转债受行业分布所限，与正股联动弹性收窄，整体跟涨空间有限。
• 供给端有所提速，但短期难逆转市场规模缩减趋势，资产荒与估值重构并存。
• 策略上，重点关注正股景气有支撑、溢价率合理的中等价位品种，对估值双高、强赎压力集中的标的注意止盈，严格排查尾部弱资质品种信用风险，并留意资金面变化。