银华永利混合型养老金产品 18B002

【市场回顾与运作分析】

• （1）权益方面今年股市分化非常极致，一方面 AI 科技方向持续上涨，另一方面其他行业在资金面的影响下出现较大下跌。
• 从股票性价比角度来看，有一大批值便宜、增长稳健、股息率高的股票，绝对收益空间非常明显，胜率也很高，但是市场选择赚短期的快钱，资金继续流向高景气度方向。
• 二季度操作主要集中在个股层面，对短期涨幅过多、业绩透支明显的个股进行了部分减持，重点挖掘一些与AI 相关的有性价比的个股，增配了AI 电力相关且主业有支撑的机械设备类公司以及受益于海外产能受损的化工、景气提升的锂电池产业链等方向。
• 本产品持仓相对均衡，选股标准注重安全边际，不符合今年的市场风格，对产品业绩有所拖累。
• （2）固收方面二季度以来，资金面整体偏松，经济和金融数据走弱、中东局势缓和、通胀回升可控，推动债市收益率震荡下行。
• 4月美伊战况趋稳，全球流动性风险减弱，国内经济基本面数据边际走弱、通胀回升斜率可控叠加资金面持续宽松提振交易及配置盘配债需求，债市收益率进一步下行。
• 5月美伊冲突进一步缓和，油价中枢回落带动全球通胀预期小幅回落，国内经济数据偏弱＋资金面仍宽松，带动债市收益率震荡下行。
• 6月虽基本面数据仍弱，但上旬央行连续大额净回笼传递出不希望资金面过度宽松的信号，债市多头情绪明显降温，下旬资金面虽面临税期扰动，但央行加大公开市场投放力度且适时公布月末将增加隔夜逆回购操作品种6以缓解流动性压力，带动市场做多情绪修复。
• 6月30日较3月31日，10年国债下行8.4bp，10年国开下行 16.8bp。
• 基于对全年债市配置价值的考量，本产品年初以来固收投资采取稳健为主的底仓管理思路，控制整体久期敞口的同时，基于市场情绪变动和利差/比价情况优化持仓结构。
• 具体如下：①基于对当期债市定价和投资者情绪的判断，适度提升产品久期敞口，参与波段交易行情。

【后市展望】

• （1） 权益方面对于AI 的发展，认同产业趋势的持续性，只是在个股定价方面，市值已经基本体现了未来 5年甚至10年的空间，股价基本都是跟着边际变化和情绪走。
• 对于内需和周期方面，二季度国内宏观数据不佳。
• 分开来看，消费方面主要是去年以旧换新的高基数，剔除汽车消费数据后社零仍有增长，随着下半年基数走低，表观数据也会回升。
• 投资方面主要受一季度经济开门红后财政发力放缓的影响，后续也会回升。
• 市场对于K型经济下端交易的衰退预期是过于悲观的。
• 在港股方面，港股持续下跌的原因有两方面：一是与内需关联度大，二是与AI 关联度低，因此在估值业绩上受到了双杀。
• 在持续调整后，估值便宜，随着后续业绩企稳、对AI 的布局效果体现，股价会迎来修复，只是时间上需要耐心等待。
• AI 方面，将积极研究、深度跟踪、储备好波动中可以逢低配置的品种，筛选主业扎实、AI业务能落地、能实实在在带来业绩增量、估值仍有安全垫的优质标的。
• 既主动跟上科技产业趋势，同时严控产品波动风险，不盲目跟风炒作。
• 同时坚守产品中估值便宜、景气度也在底部回升的方向，包括机械、化工、航空、煤7炭以及服务消费等。
• 下半年随着对 AI 过高预期的波动和内需的环比企稳回升，市场分化会有所收敛，产品收益有望得到提升。
• （2）固收方面债市方面，2026下半年市场环境依旧复杂、不确定性仍多，预计利率可能仍以震荡略偏下行为主（上行风险可控、下行空间同样受限），利率中枢可能维持1.65%-1.90%的区间波动，把控交易节奏是关键。
• 其中，当前时点能够观察到的潜在多空因素包括：①潜在利多因素：考虑到房地产仍在底部徘徊、居民消费意愿仍然不足、地方政府投资意愿偏弱等因素，预计经济仍有下行压力，实体融资需求仍然不足。
• 经济仍然偏弱的背景下，央行流动性宽松仍是大方向，降准、降息的窗口并未完全关闭，后续仍有博弈空间。
• 银行信贷到期和投放压力仍大、理财规模膨胀、保险资金潜在的配置需求，可能驱动“资产荒”的逻辑延续。
• 全年大概率实现 4.5%-5.0%的GDP，预计后续增量政策可能有限，政策对于债市的扰动应也有限。
• ②潜在利空因素：当前利率点位已经接近央行合意区间的下限，预计进一步下行空间有限。
• 总体政策发力力度有限的情况下，央行全面降息的空间亦有限。
• 供需结构可能存在错配，下半年政府债供给高峰可能集中在三季度且期限偏长，但银行、保险承接力度有限，交易盘不确定性仍强，可能对市场行情存在阶段性扰动。
• 策略方面，中期对市场仍可保持乐观，但是上半年利率行至低位后，合理预期后续债市的波动和反复将有所加剧，需进一步提高交易积极和灵活性，重点把握政策发力预期差、宽松预期升温窗口等因素带来的波段机会和具备一定赔率的期限利差机会。