易方达颐和绝对收益多策略混合型养老金产品 11B004

【后市展望】

• 4月A股短暂下跌后持续反弹，月末再度趋向波动，主要指数普遍收涨。
• （1）节奏上，月初市场延续前期的滞胀交易惯性，指数短暂下跌。
• 中上旬地缘局势出现超预期停火信号，触发风险偏好修复，指数企稳反弹。
• 中下旬地缘边际缓和驱动美元避险溢价挤出，跨境流动性环境趋于充裕，市场反弹加速。
• 月末地缘局势反复叠加美联储偏鹰信号，美元企稳回升，流动性宽松边际收敛，指数转入波动。
• （2）结构上，科技大类领涨全市，风险偏好修复叠加业绩验证构成核心驱动，电子、通信等板块一季报超预期，在充裕流动性环境下估值弹性显著放大。
• 5月A股由上涨转为震荡，市场波动较前期有所放大。
• （1）节奏上，上半月内外利好共振推动指数上行，国内出口高增与稳增长政策延续，国际层面中美关系取得积极进展叠加霍尔木兹海峡通航预期升温，共同压缩地缘风险溢价。
• 下半月海外流动性预期收敛成为主导变量，美国通胀超预期推动美债长端利率上行，高无风险利率对科技高估值板块形成压制。
• （2）结构上，科技大类围绕AI主线持续演绎，产业景气趋势强化叠加海内外算力资本开支持续兑现，行情向上游材料环节扩散。
• 周期大类整体承压，高油价构成成本端压制，内需偏弱拖累顺周期品种表现。
• 消费大类与红利大类均表现疲弱，社零增速放缓制约消费板块基本面，科技行情的持续演绎则对红利板块形成资金虹吸。
• 6月A股先跌后涨，波动进一步放大。
• 创业板指与科创板指领涨。
• （1）节奏上，月初国内流动性边际收敛与经济数据走弱形成共振，央行短期资金净回笼叠加PMI回落至荣枯线、社零同比转负，压制市场风险偏好。
• 海外美国非农超预期推升降息延后预期，亦对科技估值构成约束。
• 中旬起地缘局势进一步缓和，叠加海外科技巨头密集释放积极财务指引、国内政策将AI大模型纳入科创板重点覆盖领域，产业利好频发驱动指数企稳反弹。
• （2）结构上，科技大类继续领涨，全球AI产业景气趋势强化、海外科技标杆事件提振信心与国内政策红利形成共振。
• 周期、消费大类整体收内需偏弱的制约。
• 红利大类与科技走势节奏相反，月初避险情绪升温阶段资金阶段性流入，但随后风偏回升、科技重拾升势，红利再度走弱。
• 我们对股市持中性观点：一方面，短期市场波动可能放大。
• 内需修复斜率偏缓，企业盈利全面改善仍需等待，叠加国内资金面边际收敛、海外紧缩预期升温，估值扩张受到明显约束，市场上涨节奏受到一定制约。
• 另一方面，指数不存在系统性下行风险。
• 海外层面，美伊协议落地后大宗商品价格逐步企稳，美国通胀年内高点基本确认，叠加临时就业提振效应消退后就业数据有望温和回落，美联储最鹰派的阶段大概率已过。
• 国内层面，稳增长政策持续托底，经济运行整体平稳，基本面不具备持续大幅下行的基础。
• 二季度产品仓位小幅提升，4月初随着美伊缓和，我们提升了权益仓位，加仓了科技板块（主要是半导体设备）、化工、有色板块，减持内需相关板块和港股互联网。
• 5月份，我们降低了大幅超配的电子仓位，替换到通信板块，虽降低了波动，但也一定程度上损失了锐度。
• 二季度我们也降低了部分科技指数基金的持仓，替换到主动权益基金。
• 展望未来，随着估值的上升和分化的加剧，股票市场波动会加大，但只要AI产业趋势、盈利修复和流动性支持环境仍在，下半年不会系统性转熊，市场大概率通过震荡消化前期涨幅。
• 结构上，重点关注方向：1）泛AI：在K型分化的经济背景下，高成长具有稀缺性，因此景气度仍是主线。
• 2）非银：有基本面支撑，具备估值修复动力。
• 3）有色：美元走弱后具备向上弹性。
• 预测美伊局势很难，在此之前将控制仓位、平衡产品结构，提升产品抗波能力。
• 结构上，中长期我们看好能源替代、储能相关板块。
• 科技板块景气度仍在，但对行业跟踪紧密度和自下而上选股能力要求更高，我们倾向于投资于产品来参与。
• 有色金属板块在对冲通胀和供需再平衡逻辑下，战争结束后有望重回上涨。
• 非银板块有业绩支撑，估值处于历史低位，有股息率保护，有绝对收益价值。
• 2026年二季度，债券市场收益率整体震荡下行，结构上呈现出一定的平坦化趋势，10年期国债收益率从1.80%附近下行至1.70%附近，30年期国债收益率从2.35%附近下行至2.20%附近，3年期AAA信用债收益率从1.75%附近下行至1.65%附近，长端利率债表现优于信用。
• 归因来看：(1)货币政策在经济复苏初期继续保持宽松，债券市场资金面低位稳定运行，但央行边际有所收紧，资金成本中枢有所上抬。
• (2)机构行为因素的负面影响较2025年明显缓解，银行、保险类机构债券配置需求上升，其他非银类机构债券配置力量稳中有进，长端利率的需求有所修复。
• (3)经济增长呈现分化，结构上内需仍偏弱，债券对于经济复苏的定价水平相对有限。
• (4)地缘冲突缓和，通胀担忧缓解，超长端利率债表现有所改善。
• 转债跟随股票市场同向运行，但成分券中科技含量相对较低，同样呈现分化，但季度取得正向涨幅。
• 债市中期区间震荡，短期久期适度积极，结构上偏向长端利率。
• 中期区间震荡格局未破(3-6M)，①并没有看到内需企稳或政策发力的明显迹象，反而通胀周期可能逐步进入下半场。
• ②但资金利率回升至合理水平，债券对各主要因素的定价也相对充分，上下空间受限。
• ③超长债利差或有压缩机会，驱动力在于配置盘能否部分回归。
• 短期久期适度积极(1-3M)，基本面支撑仍在，通胀压力可能缓解，货币压力可控，但亦需提防Q3季节性变盘风险：核心因素包括：①经济走势：“强出口 + 弱内需”的局面在延续，AI产业支撑出口，但对内需推动有限。
• ②通胀（预期）：黄金、原油、工业品价格增速都出现了回落，输入/成本型通胀压力有望缓解。
• ③历史上看，DR001低于7D OMO是常规状态，资金价格进一步上行的可能性很低，更可能回落。
• 4、5月份产品维持135%以上杠杆水平，进入6月份随着资金价格提升，产品大幅减持了短久期信用债，补充了3-5年永续品种，杠杆有所下降，产品久期基本维持。
• 稳定资产方面，产品少量补充了存款以应对存款到期。
• 固收+方面，产品减持转债资产，二级债基中也做了一些结构调整，增持新兴产业品种。
• 展望未来，我们认为基本面对债市仍有利，但是资金价格下行之前，债券收益率下行的空间有限，债市处于有胜率赔率较低的局面。
• 债券方面，维持久期中性，若利率债收益率上行则加大仓位参与。
• 信用债方面，资产荒环境未扭转，但低利差下会加大低效能信用债减持力度，继续提升产品流动性。
• 固收+方面，转债配置价值和风险收益比下降，维持低配。
• 二级债基优选均衡配置中偏新兴产业的品种，维持不追涨、逆向操作的思路。