易方达泰兴股票型养老金产品 11A007

【后市展望】

• 4月A股短暂下跌后持续反弹，月末再度趋向波动，主要指数普遍收涨。
• （1）节奏上，月初市场延续前期的滞胀交易惯性，指数短暂下跌。
• 中上旬地缘局势出现超预期停火信号，触发风险偏好修复，指数企稳反弹。
• 中下旬地缘边际缓和驱动美元避险溢价挤出，跨境流动性环境趋于充裕，市场反弹加速。
• 月末地缘局势反复叠加美联储偏鹰信号，美元企稳回升，流动性宽松边际收敛，指数转入波动。
• （2）结构上，科技大类领涨全市，风险偏好修复叠加业绩验证构成核心驱动，电子、通信等板块一季报超预期，在充裕流动性环境下估值弹性显著放大。
• 5月A股由上涨转为震荡，市场波动较前期有所放大。
• （1）节奏上，上半月内外利好共振推动指数上行，国内出口高增与稳增长政策延续，国际层面中美关系取得积极进展叠加霍尔木兹海峡通航预期升温，共同压缩地缘风险溢价。
• 下半月海外流动性预期收敛成为主导变量，美国通胀超预期推动美债长端利率上行，高无风险利率对科技高估值板块形成压制。
• （2）结构上，科技大类围绕AI主线持续演绎，产业景气趋势强化叠加海内外算力资本开支持续兑现，行情向上游材料环节扩散。
• 周期大类整体承压，高油价构成成本端压制，内需偏弱拖累顺周期品种表现。
• 消费大类与红利大类均表现疲弱，社零增速放缓制约消费板块基本面，科技行情的持续演绎则对红利板块形成资金虹吸。
• 6月A股先跌后涨，波动进一步放大。
• 创业板指与科创板指领涨。
• （1）节奏上，月初国内流动性边际收敛与经济数据走弱形成共振，央行短期资金净回笼叠加PMI回落至荣枯线、社零同比转负，压制市场风险偏好。
• 海外美国非农超预期推升降息延后预期，亦对科技估值构成约束。
• 中旬起地缘局势进一步缓和，叠加海外科技巨头密集释放积极财务指引、国内政策将AI大模型纳入科创板重点覆盖领域，产业利好频发驱动指数企稳反弹。
• （2）结构上，科技大类继续领涨，全球AI产业景气趋势强化、海外科技标杆事件提振信心与国内政策红利形成共振。
• 周期、消费大类整体收内需偏弱的制约。
• 红利大类与科技走势节奏相反，月初避险情绪升温阶段资金阶段性流入，但随后风偏回升、科技重拾升势，红利再度走弱。
• 我们对股市持中性观点：一方面，短期市场波动可能放大。
• 内需修复斜率偏缓，企业盈利全面改善仍需等待，叠加国内资金面边际收敛、海外紧缩预期升温，估值扩张受到明显约束，市场上涨节奏受到一定制约。
• 另一方面，指数不存在系统性下行风险。
• 海外层面，美伊协议落地后大宗商品价格逐步企稳，美国通胀年内高点基本确认，叠加临时就业提振效应消退后就业数据有望温和回落，美联储最鹰派的阶段大概率已过。
• 国内层面，稳增长政策持续托底，经济运行整体平稳，基本面不具备持续大幅下行的基础。
• 报告期内，产品仓位基本维持前期水平。
• 二季度A股市场延续震荡格局，我们围绕科技主线进行结构优化。
• 行业配置上，以电子、通信、电力设备为主，期间降低了对有色金属、食品饮料、建筑材料等行业的配置，进一步向科技成长方向集中。
• 操作层面，我们适度提升了硬资产配置以对冲外部不确定性，同时把握科技板块调整机会，增持了AI算力产业链中具备全球竞争力的龙头企业及半导体设计方向，同步减持了部分估值匹配度趋弱或业绩兑现节奏存在不确定性的品种，并对持仓内个股进行了波段优化与结构调整，力求在控制回撤的基础上实现产品的稳健增值。
• 当前A股呈极度分化态势，产业与资金共振，硬科技独占鳌头的趋势短期难以收敛。
• 海外方面，美联储连续四次不降息且存加息观望，全球资本摇摆加剧。
• 国内方面，信贷走弱，下半年政策可能加码。
• 后续操作上，需警惕流动性预期反复导致的全球资本摇摆带来的不确定性，并密切关注算力产业链的业绩兑现度，及时进行相应地灵活调整。
• 后续具体关注的方向包括：（1）半导体设备材料：国内外晶圆厂资本开支计划超预期，半导体设备材料订单和业绩持续上修概率较大，且在全球产能紧张的情况下，中国设备和材料存在承接全球需求外溢的条件。
• （2）功率半导体：行业拐点初期，供给约束叠加AI需求弹性，各环节进入涨价趋势已初见端倪。
• （3）化工：化工短期需求进入淡季，下游采购谨慎，但全球供给也相应收缩。
• 中长期看，中国化工在全球产业格局中的替代性地位持续强化，叠加国内新产能审批趋紧，盈利中枢有望系统性上修。
• 2026年二季度，债券市场收益率整体震荡下行，结构上呈现出一定的平坦化趋势，10年期国债收益率从1.80%附近下行至1.70%附近，30年期国债收益率从2.35%附近下行至2.20%附近，3年期AAA信用债收益率从1.75%附近下行至1.65%附近，长端利率债表现优于信用。
• 归因来看：(1)货币政策在经济复苏初期继续保持宽松，债券市场资金面低位稳定运行，但央行边际有所收紧，资金成本中枢有所上抬。
• (2)机构行为因素的负面影响较2025年明显缓解，银行、保险类机构债券配置需求上升，其他非银类机构债券配置力量稳中有进，长端利率的需求有所修复。
• (3)经济增长呈现分化，结构上内需仍偏弱，债券对于经济复苏的定价水平相对有限。
• (4)地缘冲突缓和，通胀担忧缓解，超长端利率债表现有所改善。
• 转债跟随股票市场同向运行，但成分券中科技含量相对较低，同样呈现分化，但季度取得正向涨幅。
• 债市中期区间震荡，短期久期适度积极，结构上偏向长端利率。
• 中期区间震荡格局未破(3-6M)，①并没有看到内需企稳或政策发力的明显迹象，反而通胀周期可能逐步进入下半场。
• ②但资金利率回升至合理水平，债券对各主要因素的定价也相对充分，上下空间受限。
• ③超长债利差或有压缩机会，驱动力在于配置盘能否部分回归。
• 短期久期适度积极(1-3M)，基本面支撑仍在，通胀压力可能缓解，货币压力可控，但亦需提防Q3季节性变盘风险：核心因素包括：①经济走势：“强出口 + 弱内需”的局面在延续，AI产业支撑出口，但对内需推动有限。
• ②通胀（预期）：黄金、原油、工业品价格增速都出现了回落，输入/成本型通胀压力有望缓解。
• ③历史上看，DR001低于7D OMO是常规状态，资金价格进一步上行的可能性很低，更可能回落。