易方达稳健配置混合型养老金产品 11B001

【后市展望】

• 4月A股短暂下跌后持续反弹，月末再度趋向波动，主要指数普遍收涨。
• （1）节奏上，月初市场延续前期的滞胀交易惯性，指数短暂下跌。
• 中上旬地缘局势出现超预期停火信号，触发风险偏好修复，指数企稳反弹。
• 中下旬地缘边际缓和驱动美元避险溢价挤出，跨境流动性环境趋于充裕，市场反弹加速。
• 月末地缘局势反复叠加美联储偏鹰信号，美元企稳回升，流动性宽松边际收敛，指数转入波动。
• （2）结构上，科技大类领涨全市，风险偏好修复叠加业绩验证构成核心驱动，电子、通信等板块一季报超预期，在充裕流动性环境下估值弹性显著放大。
• 5月A股由上涨转为震荡，市场波动较前期有所放大。
• （1）节奏上，上半月内外利好共振推动指数上行，国内出口高增与稳增长政策延续，国际层面中美关系取得积极进展叠加霍尔木兹海峡通航预期升温，共同压缩地缘风险溢价。
• 下半月海外流动性预期收敛成为主导变量，美国通胀超预期推动美债长端利率上行，高无风险利率对科技高估值板块形成压制。
• （2）结构上，科技大类围绕AI主线持续演绎，产业景气趋势强化叠加海内外算力资本开支持续兑现，行情向上游材料环节扩散。
• 周期大类整体承压，高油价构成成本端压制，内需偏弱拖累顺周期品种表现。
• 消费大类与红利大类均表现疲弱，社零增速放缓制约消费板块基本面，科技行情的持续演绎则对红利板块形成资金虹吸。
• 6月A股先跌后涨，波动进一步放大。
• 创业板指与科创板指领涨。
• （1）节奏上，月初国内流动性边际收敛与经济数据走弱形成共振，央行短期资金净回笼叠加PMI回落至荣枯线、社零同比转负，压制市场风险偏好。
• 海外美国非农超预期推升降息延后预期，亦对科技估值构成约束。
• 中旬起地缘局势进一步缓和，叠加海外科技巨头密集释放积极财务指引、国内政策将AI大模型纳入科创板重点覆盖领域，产业利好频发驱动指数企稳反弹。
• （2）结构上，科技大类继续领涨，全球AI产业景气趋势强化、海外科技标杆事件提振信心与国内政策红利形成共振。
• 周期、消费大类整体收内需偏弱的制约。
• 红利大类与科技走势节奏相反，月初避险情绪升温阶段资金阶段性流入，但随后风偏回升、科技重拾升势，红利再度走弱。
• 我们对股市持中性观点：一方面，短期市场波动可能放大。
• 内需修复斜率偏缓，企业盈利全面改善仍需等待，叠加国内资金面边际收敛、海外紧缩预期升温，估值扩张受到明显约束，市场上涨节奏受到一定制约。
• 另一方面，指数不存在系统性下行风险。
• 海外层面，美伊协议落地后大宗商品价格逐步企稳，美国通胀年内高点基本确认，叠加临时就业提振效应消退后就业数据有望温和回落，美联储最鹰派的阶段大概率已过。
• 国内层面，稳增长政策持续托底，经济运行整体平稳，基本面不具备持续大幅下行的基础。
• 权益方面，报告期内，股票仓位有所提升。
• 报告期末，股票行业分布以电子、通信、非银金融等为主。
• 股票行业配置结构方面，增配电子、非银金融、通信板块，减持汽车、有色金属、建筑材料板块。
• 展望后市，均衡配置或是占优策略。
• 投资层面可兼顾成长与稳健，强化基本面选股的均衡配置思路。
• 当前市场处于向高波动演进的震荡周期中，但在择时买点信号未破的支撑下无需过度悲观。
• 随着全A波动率升至24.8%，市场大概率将通过震荡方式来消化前期涨幅。
• 预期市场将逐步消化前期累积获利盘与部分高景气赛道的局部估值泡沫，不过中长期结构性慢牛的支撑逻辑并未破坏，市场出现单边深度回调的概率偏低。
• 配置层面，一方面优化科技主线持仓，规避纯题材高拥挤标的，增持业绩兑现确定性强的硬核科技龙头。
• 另一方面挖掘估值处于低位的顺周期板块修复机会，油价回落压低原材料成本叠加海内外制造业回暖，顺周期板块盈利有望向上修复。
• 鉴于临近7月政治局会议，市场博弈性显著提升，叠加近期大资金ETF赎回压力减弱的情况下，周期、制造和金融板块或出现一定幅度的回暖。
• 2026年二季度，债券市场收益率整体震荡下行，结构上呈现出一定的平坦化趋势，10年期国债收益率从1.80%附近下行至1.70%附近，30年期国债收益率从2.35%附近下行至2.20%附近，3年期AAA信用债收益率从1.75%附近下行至1.65%附近，长端利率债表现优于信用。
• 归因来看：(1)货币政策在经济复苏初期继续保持宽松，债券市场资金面低位稳定运行，但央行边际有所收紧，资金成本中枢有所上抬。
• (2)机构行为因素的负面影响较2025年明显缓解，银行、保险类机构债券配置需求上升，其他非银类机构债券配置力量稳中有进，长端利率的需求有所修复。
• (3)经济增长呈现分化，结构上内需仍偏弱，债券对于经济复苏的定价水平相对有限。
• (4)地缘冲突缓和，通胀担忧缓解，超长端利率债表现有所改善。
• 转债跟随股票市场同向运行，但成分券中科技含量相对较低，同样呈现分化，但季度取得正向涨幅。
• 债市中期区间震荡，短期久期适度积极，结构上偏向长端利率。
• 中期区间震荡格局未破(3-6M)，①并没有看到内需企稳或政策发力的明显迹象，反而通胀周期可能逐步进入下半场。
• ②但资金利率回升至合理水平，债券对各主要因素的定价也相对充分，上下空间受限。
• ③超长债利差或有压缩机会，驱动力在于配置盘能否部分回归。
• 短期久期适度积极(1-3M)，基本面支撑仍在，通胀压力可能缓解，货币压力可控，但亦需提防Q3季节性变盘风险：核心因素包括：①经济走势：“强出口 + 弱内需”的局面在延续，AI产业支撑出口，但对内需推动有限。
• ②通胀（预期）：黄金、原油、工业品价格增速都出现了回落，输入/成本型通胀压力有望缓解。
• ③历史上看，DR001低于7D OMO是常规状态，资金价格进一步上行的可能性很低，更可能回落。
• 二季度，在债券利率下行过程中，本产品规模持续增长，这对产品的固收资产配置构成了挑战。
• 二季度中前期，在债券利率下行到较低水平、流动性充裕的情形下，投资经理适度放缓了固收资产的配置节奏，适度降低了产品仓位和久期，进入6月后，伴随着债券利率的上行，产品加大了债券资产的配置力度，一是抓住时机增配优质大中型银行3年期存款，提升产品成本类资产的比例，二是增加了对于债券资产的配置，增配品种主要是3年左右高等级信用债和长期限信用债。
• 类权益资产方面，考虑到溢价率偏高，投资经理在二季度降低了转债资产的仓位，积极参与并在一级市场为产品增配了高性价比可交换债资产。
• 展望三季度，高景气的科技成长股可能仍然是市场关注的焦点，除此之外的板块可能持续面临流动性不足的局面，转债资产科技含量相对较低，预计在三季度前期会继续承压，投资经理在类权益资产的投资方面可能会相对侧重偏成长风格二级债基，积极关注权益市场风格切换的机会。
• 债券资产方面，目前产品仓位不高，在广义价格运行方向出现向下转折的背景下，预计债券资产在三季度可能会迎来不错的投资机会，投资经理也将积极把握。