国寿养老策略1号股票型养老金产品 CLA004

【市场回顾与运作分析】

• 宏观层面，二季度油价、地缘是最重要的定价因素，年初以来的复苏与降息交易在3月被高油价打破，而 4月美伊进入谈判窗口期，油价回落，全球股指普遍回升。
• 5月美伊地缘持续扰动、高油价对于经济的影响逐渐呈现，风险资产震荡加剧。
• 6 月美伊协议达成，油价回落，沃什上任后加剧全球加息预期，此时美元、全球流动性才与油价脱敏。
• 中观层面，AI 产业趋势是科技风格在全球范围内领跑的主因，全球大型科技股、A股财报陆续披露，海外算力链的高景气得到印证，同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期，中微公司上修订单、长鑫科技财报超预期，也带来国产算力链条的景气预期，全球范围内的科技行情持续演绎。
• 微观层面，机构资金抱团科技、宽基ETF 持续净流出，也加剧了科技VS 非科技的分化。
• 结构上，大小盘风格差异并不大，上证 50、沪深 300、中证 1000、中证 2000 分别上涨 5.8%、11.9%、15.6%、7.8%，而双创风格大幅跑赢，创业板指、科创50 分别上涨 36.4%、75.7%。
• 申万行业方面，涨幅靠前的行业有：电子(90.9%)、通信(63.8%)、建筑材料(35.2%)，靠后的行业有：石油石化(-22.2%)、农林牧渔(-20.2%)、钢铁(-18.6%)。
• 主题方面，二季度科技与非科技 K 型分化加剧，较好的主题有：半导体(92.6%)、电子元器件(75.5%)、通信设备(56.8%)，靠后的主题有：石油天然气(-27.7%)、教育(-27.5%)、汽车(-26.5%)。
• 二季度债券市场整体呈现先下行、后震荡格局，利率中枢小幅下移，曲线平坦化。
• 4月，资金面延续极度宽松，通胀分化、信贷走弱，美伊冲突反复，利率整体下行。
• 5 月，特朗普访华确立中美关系新定位，PMI 回落至荣枯线，央行“收短放长”，利率区间窄幅波动。
• 6月，央行月初零投放逆回购传递节奏管理意图，陆家嘴论坛宣布利率走廊收窄至50bp，月末隔夜逆回购首次落地，跨季资金面平稳。
• 资金面从极度宽松向中性偏松回归，DR001 中枢由1.20%回升至1.30%附近。
• 总体来看，经济内生动能偏弱对债市构成中期支撑，融资需求偏弱格局延续。
• 货币政策维持支持性基调，但总量宽松紧迫性不强，资金面从极度宽松向中性偏松回归，前期核心做多驱动有所弱化。
• “上有顶、下有底”的区间格局进一步确认。
• 展望三季度，供给高峰叠加资金面边际收敛，利率或阶段性承压，建议在调整中把握配置窗口，在利率接近前低时保持谨慎。

【后市展望】

• 2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现。
• 今年下半年的宏观环境不会显著承压，一方面美联储大概率不加息也不降息，另一方面中美关系也有望稳中向好。
• A 股增量资金正循环的条件已具备，下半年资金面也会保持相对充裕。
• AI 产业趋势仍在加速过程中，下半年高资本开支无虞，充足的自由现金流可以支撑起 Capex 的增加，且目前 ARR-云计算收入-云计算现金流-资本开支资金循环也已基本形成AI 生态闭环。
• 产业趋势龙头股的最终顶部形态大概率是M顶，本轮AI 行情距离第一个交易顶仍有距离。
• 2H26 行业配置建议：AI 行情延续背景下，建议把握三条科技投资核心线索。
• 短期看AI 需求拉动的涨价与订单溢出，包括光通信与光模块、PCB 产业链、半导体核心材料、存储、MLCC、电源散热等 AI 基础设施。
• 中期看国产设备与材料的替代加速与出海，包括半导体设备，晶圆代工等。
• 长期看AI 底层技术架构的演进，包括TGV 玻璃基板、硅光、CPO等。
• 如果 AI 行情遭遇阶段性逆风，银行、电力、家电等红利板块有望凭借高股息、低估值和稳定的现金流特征，提供良好的防御和避险功能。