招商康吉混合型养老金产品 15B008

【后市展望】

• 美伊地缘冲突局势的缓和缓解了国际油价上行压力，叠加AI算力、存储产业高景气共振，2026年二季度A股整体企稳回升。
• 本季度上证综指涨5.20%，沪深300涨11.90%，创业板指涨36.35%。
• 半导体产业链订单爆满，产品价格持续上行，电子、通信行业涨幅大幅领先。
• 受下游需求疲弱拖累，再加上场内资金调仓分流的冲击，餐饮旅游、农林牧渔本季度跌幅较大。
• 二季度，我们灵活调整仓位，并对持仓结构进行持续优化。
• 4-5月，基于AI需求和半导体行业高景气，我们逐步提升电子、通信等行业的配置。
• 逐步降低消费等下游需求较弱行业的持仓。
• 同时，由于美伊冲突导致的通胀上升以及美元走强，较大幅度地降低了周期板块的配置。
• 6月中上旬继续增配景气上行、业绩高增的电子行业，同时下调有色行业仓位，规避美联储加息预期波动带来的压制。
• 本季度电子、通信等行业标的股价持续上涨对组合业绩带来正贡献，前期弱势行业继续调整拖累组合业绩。
• 海外方面，6月FOMC维持政策利率不变，但会议释放的政策信号较此前更偏鹰派，带动美元走强、美债收益率上行，全球风险资产估值阶段性承压，贵金属表现偏弱。
• 随着市场对经济韧性的再定价，月末美股有所修复。
• 国内方面，近期经济数据延续修复态势，制造业景气边际改善并重回扩张区间，价格端表现继续修复，显示供给侧价格传导有所增强，但消费内生动能仍需巩固，房地产领域依然对总需求形成拖累，经济修复斜率仍存在反复。
• 政策层面，央行继续维护流动性合理充裕，结构性工具有望持续发力，稳增长与稳预期政策取向较为明确，资本市场环境总体仍具支撑。
• 从中长期看，经济修复、政策托底与企业盈利改善仍将为A股提供支撑，权益资产配置价值依然存在，但考虑到外部流动性扰动、地缘因素变化及内需修复仍有不确定性，我们认为A股仍以结构性行情为主。
• 二季度债券市场整体表现较好，曲线大体呈平坦化。
• 在资金面宽松，基本面转弱的背景下，债市整体走强。
• 具体来看，4月到5月受资金面异常宽松、资产荒以及弱基本面支撑，长端利率整体震荡下行，10年期国债到期收益率下行至1.7%附近。
• 6月中上旬，资金面边际收敛，叠加部分机构止盈以及通胀预期回升等影响，债市有所回调。
• 但随着MLF加量续作以及隔夜逆回购落地，市场延续对流动性宽松的预期，债市收益率转头向下。
• 截至2026年6月30日，10年期国债活跃券收益率1.73%。
• 纯固收部分，组合于二季度整体提升了久期、杠杆基本不变。
• 固收含权类资产方面，我们主要增加了科技风格二级债基的配置，降低了转债仓位。
• 展望看，债市在三季度有可能在基本面K型分化和非银申购的助力下走强，但季度看，债市绝对收益率偏低仍会积累调整风险，月度看10年国债或在1.65%-1.75%波动。
• 经济“K型”分化延续，短期政策强调加快存量工具使用、增量政策出台概率不大，央行对资金预期的管理意愿和能力均增强，陆家嘴论坛推动临时正逆回购工具后资金面波动将更加可控，基本面、政策、流动性三者的组合下，整体债市环境风险可控，难打破震荡格局，但下半年有7万亿政府债待发，若主要集中在三季度发行，或带动供需格局的阶段性逆转，叠加机构赎回扰动可能会放大市场波动。
• 基本面，预计经济“K型”分化延续，PPI或逐步见顶。
• 涨价效应与AI投资扩张逻辑继续支撑出口韧性，内需面临极低基数与既有政策托底，但内生动能仍是慢修复。
• 涨价带来进口增速更高，贸易顺差对GDP增长贡献相对去年收窄，内需仍有必要保持一定增长强度，基建投资仍是主要抓手，新型政策性金融工具年中前后或集中投放落地，对投资有支持。
• AI相关行业出口强势，对制造业投资也有提振。
• 但另一方面，房地产开发投资到位资金增速偏弱，国补效应边际趋弱或继续拖累耐用品消费，必选消费主要支撑之下，社零或维持低增长。
• 经济内外“K型”分化特征仍将持续。
• 资金面，陆家嘴论坛进一步确认7天逆回购利率的政策利率锚定地位，流动性管理工具或将进一步丰富，预计未来资金面波动有望更加可控。
• 本次论坛政策核心是完善央行货币政策调控框架，并非政策利率换锚，7天逆回购利率仍是央行的主要政策利率，此前博弈政策利率从7天切换至1天、变相降息的交易逻辑难以成立，对债市的影响偏中性。
• DR001走廊管理区间收窄叠加央行研究适时推出隔夜逆回购利率、设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具，预计未来资金面波动或将更加可控，资金利率的极端收紧风险有望进一步降低。
• 政策面，鉴于出口表现强势，贸易政策环境暂时平稳，存量工具使用进度偏慢，预计宏观政策短期保持定力，7月政治局会议或主要强调加快存量政策工具的使用、增量政策出台概率不大，若经济进一步走弱，相机抉择下9-10月存在出台小规模增量政策的可能。
• 财政政策方面，年初专项债靠前发力，但二季度小幅走弱，预计三季度专项债和政策性金融工具加速使用来稳定基建投资。
• 货币政策方面，总量宽松的窗口虽未关闭，但受银行息差约束、物价修复等影响，降息概率有限，历史经验显示PPI同比回升阶段央行降息相对克制。
• （1）新华-万科南昌债权投资计划（1期）事宜：为及时反映基础金融资产风险收益变化，我司在2026年6月8日将组合持仓的新华-万科南昌债权投资计划（1期）全价单位净值由20.00元/份调整为4.00元/份。
• 后续我司将继续密切关注可能影响上述债权投资计划估值的事项，及时进一步评估相关估值方案。
• （2）交银国信·稳盈317号集合资金信托计划事宜：据交银国际信托有限公司通知，北京金融法院已于2026年6月30日向其送达《受理案件通知书》：原告交银国际信托有限公司与被告重庆远基房地产开发有限公司、重庆市远朗溥天房地产开发有限公司、北京远洋控股集团有限公司、重庆远朗房地产开发有限公司、成都达悦实业有限公司、成都远实房地产开发有限责任公司、成都市朗峰房地产开发有限公司、远洋朗基置业有限公司、重庆远腾房地产开发有限公司金融借款合同纠纷一案于2026年6月30日立案。
• 本案案号为（2026）京74民初2069号。
• 相关抵质押物已申请保全。
• 我司将继续积极推进诉讼程序并持续跟进案件进展，密切关注可能影响信托计划估值的事项，持续做好养老金产品的投资管理及信息披露相关工作。

【风险提示】

• 资金面，陆家嘴论坛进一步确认7天逆回购利率的政策利率锚定地位，流动性管理工具或将进一步丰富，预计未来资金面波动有望更加可控。
• 本次论坛政策核心是完善央行货币政策调控框架，并非政策利率换锚，7天逆回购利率仍是央行的主要政策利率，此前博弈政策利率从7天切换至1天、变相降息的交易逻辑难以成立，对债市的影响偏中性。
• DR001走廊管理区间收窄叠加央行研究适时推出隔夜逆回购利率、设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具，预计未来资金面波动或将更加可控，资金利率的极端收紧风险有望进一步降低。