太平养老金溢优2号混合型养老金产品 TPB005

【市场回顾与运作分析】

• 国内二季度经济呈现“外强内弱、供强需弱”的分化格局，整体复苏势头较一季度有所放缓。
• 生产端保持韧性但增速回落，消费端由正转负陷入萎缩，固定资产投资降幅持续扩大，出口端则延续超预期强劲表现。
• 工业增加值增速4月回落、5月回升，整体保持平稳较快增长。
• 装备制造业和高技术制造业增速显著高于全部规上工业平均水平，其中电子器件制造、飞机制造、电子工业专用设备制造、生物药品制造等高端装备制造业增长尤为突出。
• 消费端呈现“可选商品改善、服务仍具韧性”的结构性特征。
• 商品消费受地产链、汽车拖累，叠加以旧换新政策透支，整体承压，但部分可选品逆势改善：金银珠宝因金价回调释放需求，烟酒、饮料、化妆品等受五一假期出游带动增速靠前。
• 服务消费方面，餐饮消费同比增速虽小幅回落，但依然强于商品消费。
• 投资端，固定资产投资降幅持续扩大，基建投资明显走弱，制造业投资增速转负，房地产投资仍在筑底且降幅逐月扩张。
• 外需表现持续超预期，成为二季度经济的重要拉动力。
• 出口受益于上年低基数效应、中美贸易摩擦阶段性缓和以及对共建“一带一路”国家贸易持续拓展，实现高速增长。
• 分商品看，出口较快增长主要受AI产业链、石化产业链和高端装备制造三类商品的支撑。
• 政策方面，宏观政策在年初“稳中求进”总基调基础上更加强调“精准有效”，财政政策加快落地、货币政策相机抉择。
• 财政政策方面，二季度成为积极财政政策的集中发力期，4月28日召开的中央政治局会议强调“精准有效实施更加积极的财政政策”“持续优化财政支出结构”。
• 货币政策延续“适度宽松”基调，4月28日政治局会议提出“精准有效实施适度宽松的货币政策”，强调“增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕”。
• 但央行一季度货币政策执行报告删除了“降准降息”表述，降准降息预期有所延后。
• 资本市场方面，股债期市场改革举措密集落地，严监管与引长钱并重进一步深化。
• 4月，证监会深化创业板改革。
• 6月17日，证监会主席吴清在2026陆家嘴论坛上宣布“一揽子”改革举措，推出2项科创板改革措施。
• 在“稳市”方面，中央金融办与证监会发布中长期资金入市指导意见及实施方案，建立健全长周期考核、保险资金长期股票投资试点等制度机制，巩固市场稳中向好势头。
• 房地产方面，中央与地方联动发力，一线城市延续回暖态势。
• 4月28日中央政治局会议强调“努力稳定房地产市场”。
• 5月，国务院审议通过《城市更新“十五五”规划》，同时发布《关于推行常住地提供基本公共服务的实施意见》。
• 地方层面，5月全国出台房地产调控政策47条，其中宽松性政策41条，政策重心集中在公积金政策密集调整、购房补贴与“以旧换新”全面落地两个方向。
• 北京、上海、深圳、广州相继大幅降低购房门槛、提升公积金贷款额度，一线城市房价连续三个月环比上涨。
• 海外方面，美国二季度经济呈现分化特征：制造业与服务业景气向好，就业市场边际回暖，通胀压力持续升温，在此背景下美联储维持利率不变，而点阵图转鹰，加息预期升温。
• 4—5月制造业PMI持续向好并创下2022年中以来最高水平，服务业依旧表现强劲，连续23个月处于扩张区间。
• 就业市场边际回暖，非农就业远超预期，失业率小幅回落，但兼职就业被动上升、制造业裁员扩大等结构性问题不容忽视。
• 通胀压力升温，5月CPI与PPI均创下多年新高，核心PPI亦大幅攀升，标志着结构性通胀已转向全面性通胀，叠加地缘冲突推升能源价格，后续通胀面临上行风险。
• 在此背景下，6月议息会议维持联邦基金利率在3.50%—3.75%区间不变。
• 政策声明篇幅大幅精简，并删除了此前暗示降息倾向的“进一步调整”等关键前瞻指引措辞，标志着政策框架转向完全数据依赖。
• 点阵图大幅转鹰，约半数决策者预计今年至少加息25个基点。
• 美联储上调2026年核心PCE通胀预期至3.3%，反映对通胀粘性的担忧。
• 市场对美联储年内加息预期显著升温。
• 截至6月26日，美股三大股指在二季度均收涨，纳指涨17.5%、标普500涨12.7%、道指涨12.0%。
• 二季度A股市场在政策红利与科技主线双重驱动下，指数跨越整数关口、科创50季度涨幅超50%、成交额创历史新高，市场呈现“稳中向好、结构分化”的特征，成长表现占优，电子、通信、建筑材料为二季度涨幅前三行业。
• 二季度主要指数普遍上涨，大中小盘成长表现较好：截至2026年6月26日，科创50涨61.8%、创业板指涨31.7%、中证500涨14.3%、中证1000涨12.9%、国证2000涨10.6%、万得全A涨10.1%、沪深300涨9.4%、上证指数涨3.5%、上证50涨2.9%。
• 市场层面，4-6月稳增长政策密集落地、科技成长板块业绩兑现、年末机构调仓叠加外部流动性宽松与内部监管规范对冲的四重共振，最终推动市场从“成长炒作”转向“价值确定性”。
• 融资余额首度突破3万亿元，价值风格ETF净申购持续放量。
• 具体来看，4月至5月上旬，沪指在成功收复4000点整数关口后步入阶段性震荡。
• 此次调整主要是由于指数快速冲高引发了获利盘的集中回吐，叠加4月底政治局会议罕见未提降准降息后市场进入“政策观望期”，资金情绪趋于谨慎，市场由前期的情绪驱动转向基本面与政策面共振验证。
• 6月以后，陆家嘴论坛释放六项金融改革新政策、科创50加速上行、成交额创历史新高，在调整期间资金借道中证A500ETF流入，为市场提供了关键的流动性支撑，杠杆资金提前抢跑，布局下半年行情。
• 结构上来看,电子(+80.1%)、通信(+60.6%)、建筑材料(+39.1%)，为二季度表现最佳行业。
• 其中，电子板块在涨价弹性、AI算力需求与自主可控三重逻辑共振下领涨A股，涨价方向上，存储、覆铜板（CCL）受益于价格上行表现最佳，MLCC缺货潮从高端向中低端蔓延。
• AI方向上，存储、PCB、电源相关公司业绩持续高景气。
• 自主可控方向上，Fab、封测稼动率持续提升且涨价节奏明确，半导体设备与国产算力放量预期持续演绎。
• 通信板块则以AI算力为绝对主线，光模块方面，二季度以来，1.6T光模块加速放量，上游物料瓶颈逐步缓解，龙头厂商业绩加速释放。
• 光纤光缆方面，AI数据中心建设催生海量需求，叠加光纤预制棒扩产周期长、供给紧张，头部企业在手订单已排产至2027年。
• 建筑材料板块的上涨则呈现“传统政策托底+新兴AI拉动”的双轮驱动格局，政策层面，国务院常务会议审议通过《城市更新“十五五”规划》，有望带动至少15万亿元投资规模。
• 产业层面，AI及PCB高景气度向上游材料端传导，电子布市场主流规格产品6月初完成年内第五轮提价，均价较2025年三季度低点上涨100%，标志着玻璃纤维行业供需格局的根本性扭转。
• 权益方面，2026年2季度，本产品权益仓位维持在17%-29%之间，权益仓位变动较大，整体先下后上。
• 截至2季度末，本产品权益仓位约28.85%，较季初变化不大。
• 2026年2季度，加仓的主要方向是通信、电子等，减仓的主要方向是机械设备、电力设备、有色金属等。
• 截至2季度末，产品收益率为4.80%。
• 固收方面，2026年2季度，本产品杠杆及久期略有提升。
• 市值类资产方面，以配置利率债、金融债、高等级信用债、中票、永续债、一级债基等资产为主。
• “固收+”类资产方面，以配置二级债基为主，“固收+”类资产整体仓位适度提升。
• 成本类资产方面，暂无持仓。
• 流动性资产方面，以投资同业存单为主。
• 2026年2季度，产品持仓结构较为稳定，流动性合理充裕。
• 截至2季度末，产品净值收益率为4.80%。

【后市展望】

• 国内方面，中国经济呈现“外需强、内需弱”的结构性分化态势，经济下行压力有所加大，但总体仍运行在合理区间。
• 从基本面看，生产端工业增加值增速先回落后反弹企稳，外贸端出口增速延续亮眼表现，投资端压力较大，其中房地产开发投资仍是主要拖累。
• 宏观政策方面，财政政策持续发力，“两重”“两新”政策提质增效。
• 货币政策延续适度宽松基调，市场预期二季度可能实施降准降息操作。
• 国家统计局指出，尽管面临困难挑战，但我国经济运行总体平稳、稳中有进的态势没有改变，新质生产力培育壮大，高技术产业投资保持较快增长。
• 海外方面，美国经济呈现“增长有韧性、通胀高企、就业分化”的复杂格局，市场对经济前景的担忧进一步加剧。
• 5月CPI与PPI数据均升至近年新高，叠加中东地缘冲突推升油价，上游成本压力持续向中下游传导。
• 但6月以来地缘冲突有所缓和，油价回落，通胀前景不确定性增加，后续走势尚待观察。
• 与此同时，就业市场呈现分化态势，非农就业新增超预期，而兼职就业被动上升、制造业裁员扩大等结构性问题频发。
• 在输入性成本已因地缘局势趋紧而走高的背景下，就业市场与通胀的双重压力，令市场对滞胀风险的担忧有所升温，对“软着陆”的担忧进一步加剧。
• 权益方面，2026年3季度，产品操作方面，秉持绝对收益思路，保持红利资产占比，提升科技相关方向的持仓比例。
• 关注财报披露季业绩兑现情况，在业绩确定性高、低估值标的中寻找机会，低位资源、内需以及出口的优势制造业公司。
• 此外，海外算力、国产存储及半导体设备材料等依然是重点关注及投资的方向。
• 固收方面，2026年3季度，我们预计利率中枢或处于宽幅震荡区间，在债市赔率并不高的情况下，维持偏谨慎态度。
• 基于以上判断，下阶段的投资策略为：1、低久期信用杠杆策略，可以贯穿全年，操作节奏上会逢调整适度增配。
• 2、利率调整至高位后的超长利率拉久期，采用哑铃策略，交易为主。
• 3、充分运用“固收+”策略增厚产品收益，具体以配置二级债基、可转债为主，整体仓位不超过30%，可转债方面，2026年转债市场或仍将呈现“宽幅波动、结构分化”的特征。
• 一方面，存量规模持续收缩，叠加“固收+”策略产品对转债需求上升，形成一定的稀缺性支撑，尤其大盘高评级转债仍具配置价值，会逐步配置。
• 另一方面，当前平均转股溢价率处于历史高位，期权价值并不便宜，安全边际有限，待估值回调后再择机布局。

【风险提示】

• 海外方面，美国经济呈现“增长有韧性、通胀高企、就业分化”的复杂格局，市场对经济前景的担忧进一步加剧。
• 5月CPI与PPI数据均升至近年新高，叠加中东地缘冲突推升油价，上游成本压力持续向中下游传导。
• 但6月以来地缘冲突有所缓和，油价回落，通胀前景不确定性增加，后续走势尚待观察。
• 与此同时，就业市场呈现分化态势，非农就业新增超预期，而兼职就业被动上升、制造业裁员扩大等结构性问题频发。
• 在输入性成本已因地缘局势趋紧而走高的背景下，就业市场与通胀的双重压力，令市场对滞胀风险的担忧有所升温，对“软着陆”的担忧进一步加剧。